L'évaluation d'entreprise à travers l'approche patrimoniale (cas simplifié)

Il existe de très nombreuses méthodes d’évaluation d’entreprise. L’une des plus usuellement utilisée est l’approche patrimoniale qui part du principe que l’entreprise vaut ce qu’elle possède.

Cette méthode est à privilégier dans les sociétés où la part des immobilisations (corporelles, incorporelles et financières) est importante :
- activité de commerce et de distribution
- activités industrielles
- sociétés holdings
- activités financières (banques, établissements de crédit)
- sociétés foncières

Nous examinerons cette approche à partir d’un exemple simplifié afin de comprendre les principales articulations.

1 Présentation de l’entreprise YZ

YZ est une holding familiale qui détient 3 actifs :
- Un fonds de commerce constitué d’un brevet non exploité d’un produit industriel
- Un immeuble à Paris
- Une participation financière de 10% dans une société industrielle V, côté en Bourse.

Bilan au 31/12/2006
En M€

Actif Net

Immobilisation Incorporelle 50
Terrains et Construction 100
Immobilisation Financière 10
Créances clients 1
Stocks 2
Disponibilités (en cash) 7

Total : 170

Passif

Capital Social : 30
Réserves : 40
Dettes moyen terme : 100

Total : 170

2 Calcul de l’actif net comptable

Une première étape dans notre évaluation est le calcul de l’ANC (Actif net Comptable) :

ANC = Actif total – dettes – autres passifs exigibles = capital + réserves + résultat reporté

Dans notre exemple :

ANC = 170 – 100 = 30 + 40 = 70

Il s’agit d’une approche statique s’appuyant sur un bilan historique, à un instant T et n’a donc pas de lien réel avec des valeurs de marché.

3 Calcul de l’actif net réévalué (ANR)

Nous allons corriger les valeurs historiques pour les chiffrer à leur valeur réelle

3.1 Evaluation des immobilisations incorporelles

Plusieurs méthodes d’évaluation peuvent être utilisées. Dans notre exemple, les immobilisations incorporelles sont constituées uniquement d’un brevet non exploité.

Nous utiliserons la méthode d’évaluation des brevets par les coûts de recherche. Le brevet est évalué par rapport au cumul des frais de recherche qui ont été nécessaires à son élaboration. En effet, dans la mesure où le brevet n’est pas encore exploité, nous ne pouvons analyser le brevet par rapport aux bénéfices apportés.

Dans notre exemple, les coûts de recherche sont estimés à 55 M€. Soit une correction de +5 M€ (55-50) par rapport à la valeur comptable au 31/12/06.

3.2 Correction des immobilisations corporelles

Dans notre exemple, nous avons l’estimation du notaire de l’immeuble à Paris qui est de 150 M€.

Soit une correction de +50 M€ (150-100).

3.3 Correction des immobilisations financières

De manière générale, les titres de participation côtés sont évalués par référence à leur cours de Bourse. Les autres peuvent l’être par référence à des sociétés cotées du même secteur.

Dans notre exemple, le cours à la date d’évaluation est de 110 euros par actions. Notre Holding en détient 100 000, soit 110 millions d’euros.

La correction est donc de +10 M€ (110-100).

3.4 Calcul de l’ANR

ANR = ANC + Plus-values latentes – Moins values latentes

Cette définition ne prend pas en compte la fiscalité latente sur les plus et moins values de cession. Elle suppose que la société n’envisage pas de céder des actifs générateurs de plus values. Nous sommes ici dans une logique de continuité de l’exploitation.

ANR = 70 + 5 +50 +10 = 135 M€.

La valorisation de l’entreprise YZ selon l’approche patrimoniale est donc de 135 M€.